今年3月以來，全球光伏需求進入旺季，海外市場出貨加快，光伏龍頭隆基綠能、晶科能源等企業均上調了3月組件的排產規模，光伏市場似乎迎來了春天，也帶動A股市場一眾光伏概念股強勢增長。其中安彩高科[600207.SH]的股價在1個月內上漲了近一倍，公司除了提示投資者注意投資風險以外，還聲明公司及公司控股股東均未籌劃公司與“超聚變借殼上市”“并購重組”相關事項，不存在應披露而未披露的重大信息。公司的前身是河南安陽彩色顯像管玻殼有限公司，屬國家“七五”重點建設項目，于1984年批準立項，1998年以安玻公司為主體成立安彩高科，1999年在上交所上市。主營業務包括光伏玻璃、高端浮法玻璃和天然氣業務，其中光伏玻璃業務收入占比60%左右，是主要的收入來源，其次是天然氣業務，占比約30%。光伏玻璃是生產太陽能光伏電池組件所需的封裝材料，可以起到提高太陽能電池組件的光電轉換效率，以及對電池組件進行長久保護的作用，其原材料和動力能源為石英砂、純堿和天然氣、電。恰好安彩高科在天然氣業務方面經營西氣東輸豫北支線管道天然氣運輸業務，公司在動力能源的采購方面具有一定優勢。同時公司還具備太陽能光伏玻璃原片、鋼化片、鍍膜片全產品鏈的生產能力，主要銷售太陽能光伏電池組件用前、后蓋板玻璃，銷售對象主要為國內外大型光伏組件生產企業，包括晶澳太陽能、隆基股份、韓國LG等多家知名企業。雖然有良好的客戶資源，并且2023年上半年，我國光伏發電新增裝機量為78.42GW，同比增長154%，國內外光伏需求呈高增長趨勢。但受2022年光伏玻璃產能加速投放影響，2023年光伏玻璃供應相對充裕，價格持續低位運行。價格低到多離譜呢？2023年2月，組件價格均價在1.8至1.9元/瓦，最高時超過2元/瓦，而年末已經低于1元/瓦。今年業內普遍認為光伏組件價格難以持續維持1元/瓦以上水平，因此整個光伏產業鏈想要改善盈利仍然面臨較大挑戰，最近安彩高科也發布了2023年業績預虧的消息。 1、2023年業績預虧預計2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損1500萬至3000萬，同比減少9250萬至1.07億；扣除非經常性損益后的凈利潤將虧損6500萬至8000萬，同比減少1.16億至1.3億。虧損的原因一方面是主要產品光伏玻璃受市場行情影響，價格較去年同期下滑，光伏業務盈利能力下降；另一方面是是浮法玻璃需求持續下行，超白浮法玻璃產品價格下降，并計提存貨跌價準備約2000萬元，浮法業務利潤較上年同期大幅減少。實際上從2022年開始，硅料與光伏產業鏈下游就存在產能結構性供給失衡，由于硅料價格持續處于高位，行業其他環節的盈利空間進一步被壓縮。而光伏玻璃供給端較為充裕，因此價格持續低位波動。結合近幾年同行業企業的毛利率變動可以看出，2022年以后，產品綜合毛利率均在走下坡路。2022年安彩高科通過提升工藝、降本增效等一系列措施勉強維持盈利，但2023年光伏組件價格一瀉千里，還是徹底擊穿了最后防線。另一方面，公司生產的超白浮法玻璃主要應用于酒店、寫字樓等高檔商業建筑領域，而近兩年房地產市場處于低迷狀態，下游客戶對浮法玻璃的需求持續走弱，導致浮法玻璃價格持續走低。疊加原材料價格大幅上漲影響，浮法產品毛利率大幅下降，導致浮法玻璃業務利潤同比大幅減少。除此以外，壞賬損失以及資產減值進一步吞噬本就不佳的盈利。2、兩座大山的壓力1）壞賬損失截止2023年第三季度，公司的應收賬款約9.34億，同比增加了86%；而應收賬款周轉天數從上年同期的34天上升至目前52天，接近2個月才能收回貨款。雖然第三季度確認的信用減值損失只有185萬，相較于2022年的400萬還不算多，但隨著應收賬款余額的暴增和周轉天數大幅上升，不排除全年計提的信用減值損失將比上一年有所增加。 另外，隨著周轉天數的上升，產品變現速度下降，進而影響公司的現金流。并且從經營現金流凈額與凈利潤的背離也可以看出，公司的凈利潤質量不高。2）存貨跌價損失安彩高科的存貨主要是庫存商品、原材料和半成品等，其中庫存商品占比約66%。當市場需求下降、產品遭遇滯銷時，不僅營收規模受到影響，積壓的存貨也面臨跌價的風險。2023年第三季度末，存貨余額還有3.8億，加上公司業績預告里披露的原因，預計2023年全年的存貨跌價損失將進一步增長。 3、募投項目遙遙無期目前安彩高科有安陽、焦作、許昌三大生產基地，還有50萬方天然氣液化工廠、榆濟線對接工程等多個在建工程項目，固定資產及在建工程已接近總資產的50%。通常項目的建設期是2至3年，但50萬方天然氣液化工廠自2013年已開始投資建設，直到現在仍未完工。該項目設計生產能力為日處理天然氣50萬立方米，建設期為2年，投資估算為2.72億元。建成后預計年銷售收入為6.4億元，年稅后利潤為2067.02萬元，預計投資收益率為9.50%，投資回收期為9.62年。建設初期，公司非常看好天然氣消費市場的潛力，加上車用LNG市場迅速增長，公司認為天然氣液化項目具有很大發展空間，然而現在，市場環境今非昔比。管道天然氣方面，受價格波動、經濟形勢、煤炭供需形勢等因素影響，天然氣市場低迷，消費量從2023年3月開始持續呈現同比負增長態勢；LNG方面，工業生產和物流運輸受到沖擊，終端需求減弱，LNG行業同樣不容樂觀。10年過去了，該項目仍處于在建中，并且還計提了1.02億減值準備，預計盈利將遙遙無期。4、總結一方面受市場環境影響，光伏組件價格變成“白菜價”，產品盈利空間被嚴重擠壓；另一方面，募投項目遲遲未完工，盈利遙遙無期。只能說，安彩高科想要脫困還有很長一段路要走。